任泽平：美国经济形势如何？来自美联储加息

任泽平：美国经济形势如何？从美联储加息开始

市场信息 05/06/00:08

原标题美国经济形势如何：来自美联储加息

源泽平宏

文仁则平

文：任泽平团队

1 美国的经济状况如何？

美国经济形势供需双方已超过疫情前水平，主要是三大原因：前期的大规模刺激提振了企业投资和家庭消费的信心和能力；经济活动；美国从俄乌冲突中相对受益，尤其是其军事、能源等利益集团。

在供给方面，3月美国整体工业产出指数超过疫情前水平，为疫情前水平的102.9%（2019年12月=100）。

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需求端，美国一季度固定资产投资为疫情前106.8%；美国3月个人消费支出占疫情前105.1%。其中，耐用品和服务消费分别为疫情前水平的120.4%和100.9%。

整体来看，美国经济活动在2022年全面解封后基本恢复。根据流动性指数，截至2022年5月1日，美国停车指数较1月上涨230.7% 1个；与 1 月 1 日相比，访问工作场所的人数增加了 81%；乘坐交通工具的人数与1月1日相比，增加了66%。

从趋势上看，美国经济出现了较大的边际下滑和滞胀；但是，与欧洲主要经济体相比，它仍然强劲。 2022年第一季度，美国GDP年化率为-1.4%，拉动项目为消费（1.83%）和投资（0.43%），拖累项目是净出口 (-3.2%) 和政府支出 (-0.48%)。 2022年4月美国ISM制造业PMI为55.4%，德、日、韩制造业PMI分别为54.6%、53.5%和53.1%。从趋势来看，自 2021 年第三季度以来出现了大幅下滑的迹象。

具体来说，

美国消费的韧性将在短期内持续，但有边际放缓迹象；商品消费边际已见顶，但服务消费仍有空间。疫情过后美联储加息怎么影响中国，美国经济放水，目前M2存量与疫情前持平。 142%，美联储总资产是疫情前的214%；大规模财政刺激措施流入家庭部门。截至2021年第四季度，美国私人储蓄总额为5. 8万亿美元，达到疫情前水平的121%；截至2022年第一季度，美国居民可支配收入水平为疫情前水平的103.1%。从趋势看，美国3月零售额环比0.5%，较上月0.79%下降0.29个百分点；其中，商品消费环比-0.5%，服务消费环比0.6%。

长期投资动能持续，设备投资强劲，库存短期拖累但仍有回升空间。一季度美国私人投资总额年率为2.3%，设备投资年率达到15.3%。库存 周期进入被动补货阶段。当前库存受到通货膨胀和供应链的影响，暂时拖累经济。一季度对经济的拉动率为-0.84%；但实际库存仍处于低位，未来随着通胀缓解，补库意愿或有所回升。截至 2022 年 3 月，美国私人库存已稳步恢复至大流行前水平的 98%，未来仍有修复空间。

在政府支出方面，随着疫情影响的结束，美国政府为应对疫情逐渐减少福利措施，导致政府支出下降，拖累GDP。

美联储一再强调劳动力市场的实力，失业率创下新低。但尽管如此，就业意愿仍未恢复到疫情前水平，就业结构性问题仍需进一步缓解。首先，2022年3月美国劳动力参与率为62.4%，比疫情前（2019年12月）下降了0.9个百分点。 3 月份失业率降至 3.6%，创下疫情后的新低。失业率可能受劳动力参与率影响，计算存在一定失真；愿意在市场上工作的人数减少，导致失业率计算公式的分子减少幅度更大。二是新增就业方面，防疫政策放开带动服务业就业回暖。 2022年3月，美国将新增43.10,000名非农就业人口，其中休闲酒店、专业商业、零售业对新增非农人口的贡献更大。但服务业岗位空缺依然较大，存在供需失衡问题；尤其是在休闲住宿、贸易交通、教育和专业商务方面。

2美联储加快货币正常化步伐

5月美联储加息50bp，符合市场预期；同时，鲍威尔表示“不考虑激进的75bp”，鹰派“鸽派”。截至2022年5月5日，CME市场观察数据显示，6月加息25bp的概率为82.9%，7月加息25bp的概率为81.9 %。

自 6 月 1 日起缩减资产负债表规模。美联储将主要通过调整系统公开市场账户 (SOMA) 中持有的证券，对超出每月上限的部分进行再投资。前三个月，每月上限为 475 亿美元（300 亿国债 + 175 亿 MBS），然后增加到 950 亿美元（600 亿国债 + 350 亿 MBS）。

通胀控制仍是美联储的主要考虑因素。 FOMC声明还提到，由于供需失衡、地缘政治和供应链中断等因素，通胀仍然居高不下，可能会给经济活动带来压力，密切关注通胀风险。 3月美国CPI同比8.6%，核心CPI6.4%，创41年新高。能源、食品、汽车和租金是主要贡献项目，是疫情、地缘政治问题、供应链和货币释放的综合影响。

强劲的经济和就业市场支持美联储加快货币正常化步伐。 FOMC 声明指出，尽管第一季度整体经济活动略有下降，但家庭支出和固定投资依然强劲；近几个月就业增长强劲，失业率大幅下降。

美国经济基本面的走强，是因为大规模财政刺激带来的家庭消费和企业投资需求，以及放开管制后的消费场景，尤其是服务业的开放行业。但也有人担心经济和劳动力市场的可持续性，劳动力市场已经出现小幅下滑。

FOMC 声明提到货币政策将充分考虑公共卫生、劳动力市场状况、通胀压力和预期以及金融和国际演变，如果存在风险，委员会将准备适当调整可能会阻碍实现委员会目标的货币政策立场。

3 抑制通胀仍是美联储的主要考虑因素。

3月美国CPI同比8.6%，核心CPI6.4%，创41年新高。主要原因有三：1）地缘政治冲突带来的能源、食品价格上涨；2）疫情后供应链疏浚仍存在问题；部门消费依然强劲。供需影响并存，但供给侧仍占主导地位，通过加息抑制需求并不能完全缓解当前美国通胀面临的问题。

能源、食品、汽车和租赁是主要贡献者。 3 月份能源商品同比上涨 48.3%，环比上涨 18.1%； 3 月份家庭食品同比增长 10%，环比 1.5%；二手车同比增长 35%，环比 - 3.8%；租金同比5.1%，环比0.5%。具体来说，能源大宗商品价格上涨的原因主要有两个：一方面，自2022年2月25日俄罗斯与乌克兰发生冲突以来，欧美实施了一系列制裁措施，包括禁购采用。 ，导致石油供应急剧下降。截至2021年12月，俄罗斯石油产量占世界石油产量的11%。另一方面，供应链疏浚困难重重。疫情发生以来，全球各地出现物流问题，全球供应链压力指数（GSCPI）一路攀升。虽然3月份有所下降，但仍处于高位。美国PMI供应商交货指数为67.2%，比上月上升1.8个百分点。

食品价格上涨同时受到石油通胀和地缘政治冲突的影响。首先，地缘政治冲突阻碍了生产。乌克兰前农业部长表示，乌克兰农民到 2022 年可以种植多达 330 万公顷的玉米，比去年减少 38%。二是农产品传统海空运渠道受阻，大部分产品只能通过铁路运输，成本较高。第三，原油是通胀之母，化肥价格快速上涨，推高食品价格。截至 2022 年 5 月 4 日，DAP 价格达到每公吨 938 美元，比大流行前的水平上涨 294%。

影响汽车的主要因素是芯片的供应。作为全球化程度最高的产业链，涉及的国家众多。因此，芯片生产周期长且难度大。但受疫情影响，各国复工步伐不一致，导致产业链恢复不佳，芯片供应链开始出现断点。出现“断点”会导致整个链低效运行。萨斯奎汉纳国际集团数据显示，2020年初以来，全球芯片交付周期（从下单到交付的时间）持续上升；截至2022年3月，平均芯片交付周期已达到26.6周（相比2019年12月的12.7周），并无好转迹象，全球核心短缺问题是越来越糟。

在住宅部门需求的支持下美联储加息怎么影响中国，租金继续上涨。大流行后的美国房地产市场的特点是空置率低、库存低、居民杠杆率低。疫情期间，大规模刺激政策流向住宅领域，短期内新建住宅的需求也猛增。截至2022年3月，美国现房库存降至95万套，创历史新低；与此同时，美国出租房屋的空置率降至5.8%，创下1984年的新低。

4 类资产：美元周期、商品高点、股票波动性资产类别表现。具体来说：

美元汇率在周期中期走强。截至2022年5月4日，美元指数为102.5，较年初上涨6.82%；日元兑美元下跌12.15%，欧元、英镑、离岸人民币下跌6.6%、6.6%和4.0%兑美元。

高通胀和不断上升的实际利率支撑了名义利率中心；美联储开始缩表以推高长期利率。

供需缺口、能源革命和地缘政治动荡推高了能源产品和食品的价格。截至2022年5月4日，ICE较年初上涨41.7%，CBOT大豆、玉米上涨22.5%、39.@ >6% 和 33.分别为@>7%。

黄金受美元周期和实际利率上升影响，进入震荡期。截至 2022 年 5 月 4 日，COMEX 黄金价格较年初上涨 2.9%。

权益方面，加息周期开始后，市场回归长期价值逻辑。截至 2022 年 5 月 4 日，MSCI 全球、发达经济体、新兴经济体和美国自年初，分别。和 10.7%。