“阳谋”比特币：向20万美元进军？

随着进入三月，比特币目前的价格已经超过了S2F模型的价格。 根据S2F模型预测，比特币当前价格应该徘徊在36851美元左右，而根据推送数据，比特币当前价格为48249美元，远高于S2F模型的预测价格。 根据S2F模型，比特币的价格有望最终达到20万美元。

S2F（Stock-to-Flow）模型是币圈公认的比特币估值模型之一。 众所周知，比特币是世界上第一个稀缺的数字物品，与白银和黄金一样稀缺。 因此，该模型的创建者PlanB利用S2F来量化比特币的稀缺性，从而判断比特币的价值。 据悉，笔名PlanB的创建者是一名荷兰基金经理和量化分析师。

币圈“加密货币之父”尼克萨博曾对“稀缺性”给出明确定义。 2005年，他在个人博客上写道，稀缺是“不可伪造的昂贵”。 PlanB 认识到比特币的“不可伪造的成本”，因为它需要大量的电力才能产生，而且比特币无法被伪造。

同时，他认为法定货币，以及一些没有供应上限、没有工作量证明（PoW）、哈希率较低或容易受到一小部分人影响的山寨币并不稀缺。 .

《比特币标准》一书的作者 Saifdean Ammous 曾在书中用 Stock/Flow (SF) 的比率来解释稀缺性。 他将库存定义为现有库存或储备的规模。 流量 流量是指年产量。 他提到人们有时会将供应增长率（流量/库存）与 SF 混淆。 但实际上，SF 比率是供应增长率的倒数，SF = 1/供应增长率。

Ammous认为，黄金具有特殊价值比特币期权对冲骗局，而铜、锌、镍等消耗性金属之所以没有特殊价值，是因为黄金的SF比高。

根据计算，黄金的SF为62，也就是说，按照目前的年产量计算，需要62年的生产时间才能得到目前的黄金存量。 白银以 22 的 SF 位居第二。铂金的 SF 仅为 0.4。 高SF使得黄金和白银一度成为货币商品，因为较高的SF比率意味着较低的供给价格弹性（Price Elasticity of Supply），Ammous认为黄金的高SF比率使其成为供给价格弹性最低的商品。

PlanB认为，普通商品几乎不可能获得更高的SF，因为一旦有人囤货（库存上升），价格就会上涨，但由于没有稀缺，其产量也会上升，价格又会下跌。

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从而形成一个循环，到达市场均衡点，还是较低的SF。

当 PlanB 在 2019 年 3 月推出 S2F 模型时，比特币有 1750 万个硬币。 当时年供应量为70万枚/年，PlanB由此计算出比特币的SF比率为25。也就是说，比特币的稀缺性使其成为一种货币商品，就像黄金和白银一样。

比特币的供应是固定的。 在每个新区块中都会创建新的比特币。 当矿工找到满足有效块的工作量证明 (PoW) 哈希时，就会找到一个新块，平均每 10 分钟创建一个新块。

每个区块中的第一笔交易称为 Coinbase，包含对发现该区块的矿工的区块奖励。 区块奖励包括人们为该区块中的交易支付的费用以及新创建的硬币（称为补贴）。 补贴从 50 个比特币开始，每 210,000 个区块减半（大约 4 年）。 “减半”维持比特币供应，因此对于高 SF 很重要。

减半导致供应增长率图表（在比特币的背景下通常称为“货币通胀”）是阶梯状的而不是平滑的曲线。

从上图中，PlanB 发现当 SF 较高时，市场价值往往会更高。 因此，他认为可以进一步用SF比率量化的稀缺性来判断价值。

他收集了比特币从2009年12月到2019年2月共计111个数据点的月度SF比和价值，并结合黄金和白银的数据点进行数据分析。

通过在散点图上绘制数据，PlanB 发现 SF 的自然对数值与市场价值的自然对数值之间似乎存在线性关系。 对数据进行进一步的线性回归拟合，PlanB 确定 SF 和市场价值之间存在统计显着性（R 平方 = 95%，f 检验 = 2.3E-17，P 值 = 2.3E-17 ).

据此，PlanB判断SF与市值相关的概率接近于零。 一些其他因素也会影响市场价格，例如法规、黑客攻击和其他新闻，因此 R 平方不等于 100%。

但SF仍然是最重要的因素。

他将比特币的 SF 比率和市值与黄金和白银进行了比较。 2017年12月牛市高峰期，比特币SF为22，市值2300亿美元，与白银非常接近。 并且由于“减半”，2020年5月之后，比特币的SF比将翻倍至50，更接近黄金（SF 62），市值将达到1万亿美元，价格将达到5.5万美元美元。 他当时预测，2020年或2021年，人​​们将亲眼验证答案。

他还提到，万亿美元市值所需的资金将来自：黄金和白银的投资转移、负利率国家（欧洲、日本、美国）、政府权力强大的国家（委内瑞拉、中国、伊朗、土耳其等），亿万富翁和千万富翁对冲量化宽松政策 (QE)，机构投资者发现比特币是过去十年中表现最好的资产。

他用SF模型模拟比特币的价格，使用不同的参数，得到了相同的结果。 2020 年 5 月之后，当比特币的 SF 达到 50 时，价格将达到 55,000 美元。 他还根据 SF 比率绘制了比特币模型价格和比特币实际价格的图表比特币期权对冲骗局，并以区块编号作为颜色。

他指出，两条线非常吻合，尤其是在2012年11月“减半”之后，价格调整几乎是立竿见影的。 对于2016年6月的“减半”，比特币的价格调整放缓了不少。 他认为，这可能是由于来自以太坊和 Dao 黑客的竞争。 区块数量（红色）的两个明显增加是由于 2010-2011 年引入了 GPU 矿机，以及 2013 年引入了 ASIC 矿机。

Ammous 对此表示赞同，并表示比特币自诞生以来很少偏离 S2F 模型。

此外，通过抄写公式，他还发现了幂律分布关系的迹象。 即线性回归函数：ln(market value) = 3.3 * ln(SF) + 14.6，可以写成幂律分布函数：market value = exp(14.6) * SF^3.3。 这种幂律分布抓住了比特币复杂的网络效应动态系统的潜在规律，进一步增强了他对 SF 模型的信心。

他在 2020 年 1 月的博文《有效市场假说与比特币 S2F 模型》中进一步将 S2F 模型量化为幂律分布函数。 根据他从 2009 年 10 月到 2019 年 2 月的统计数据，他明确表示，根据月度数据，比特币价格 = 0.4 * S2F^3（其中 S2F = 1/通货膨胀率）。 并且基于 2009-2019 年的年度数据，该模型具有更好的拟合度：比特币价格 = 0.18 * S2F ^ 3.3。

在这篇博文中，PlanB 指出，由于有效市场假说（EMH），一些人认为 S2F 是站不住脚的。 所有信息均由过去的价格提供。

因此，投资者不能再用各种方法分析过去的价格，再用分析结果来预测未来的价格。 基于随机游走假设，未来的消息会立即到来。

这意味着投资者不能再利用过去的信息和数据来获利。 在这种情况下，技术分析（TA）和时间序列分析（TSA）将不起作用，S2F 是基于公开的历史价格数据。 开发模型。

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PlanB认为，这种怀疑是站不住脚的，比特币的市场效率并不弱，因为比特币市场基本不存在套利机会。 当时市值超过1500亿美元，日交易量超过100亿美元，市场效率一定很高。

他还使用了风险回报模型，分析了三种经典资产：债券、黄金和股票，以及比特币。 根据风险-收益模型，所有收益都可以用风险来解释。

从上图可以看出，债券的最低风险为8%，最低回报为6%。 黄金的风险较高，为 33%，回报率较高，为 7.5%。 股票的最大风险为 40%，最大回报为 8%。 而比特币实际上是“离谱”的，有 200% 的回报，80% 的风险。 但由于无法绘制在图表上，PlanB 将其调整为 1% 比特币加 99% 现金投资。 但即便如此，比特币投资也远远超出了它的极限：8% 的回报率只有 1% 的风险（请注意，即使比特币下跌 99%，你的损失也不会超过 1%，因为你只投资了 1%）。

风险与收益的不一致让他立即反映出市场存在数据没有涵盖的风险，比如比特币“死亡”的风险、政府将比特币定为非法的风险、软件出错的风险、和黑客攻击的风险。 51%矿工集中攻击风险、减半后矿工数量大幅减少的风险、硬分叉风险等。

从 EMH 和风险回报的角度来看，他认为所有这些风险都应该包含在价格数据中。

但显然，这些风险并未包含在数据中。 根据 EMH 和图表中的风险与回报公式，1% 的风险应产生 5.5% + 6.2% * 1% = 5.6% 的回报。 但实际数据显示，1%的比特币+99%的现金，过去11年的回报率是8%。

风险被市场高估了，与S2F模型一致，PlanB当时表示，比特币确实是一个很好的投资机会。 因为如果投资者计算出实际风险应该低于市场价格，并且确切知道资产为什么高于该限制，那么他应该立即投资。

他用衍生品市场再次证明比特币的风险被高估了。 比特币的期权市场在“减半”之时或之后并未出现飙升。

期货市场也是如此，期货价格走高，但在“减半”或之后没有见顶。 然而，S2F 模型预测“减半”后价格会上涨。 对于这样的差异，PlanB认为最直接的解释是当前市场高估了未来的风险，就像过去11年高估了风险一样。

高效的比特币市场不仅会降低稀缺性的基本价值（S2F 模型），还会降低所有这些风险。

他曾在推特上发起一项民意调查，要求网友选出他们认为比特币价格会下跌的原因。

其中，42% 的投资者认为比特币期货是最大的风险（鲸鱼和政府通过“纸币”、欺骗和洗钱交易来操纵比特币的价格）。 16% 的人担心“减半”后矿工大量外流。 15% 的人害怕诈骗带来的销售压力。

通过与机构投资者的讨论，PlanB 了解到他们最大的担忧是政府将比特币定为非法。 机构投资者经常提到的另一个风险是“下一个比特币”，即他们担心将推出新的（政府/中央银行支持的）代币来取代比特币。

PlanB 说，如果没有所有这些风险，比特币会更值钱。 在S2F模型中，比特币市场确实是高效且定价合理的，所以相较于经典的风险收益模型，他更倾向于使用S2F模型来预测未来的比特币价格。

在 2020 年 4 月 27 日的博文中，PlanB 再次更新了 S2F 模型。 他将其他资产（黄金和白银）添加到模型中以巩固当前的 S2F 模型。 在添加新资产比特币后，他将新模型称为 S2F 跨资产模型（S2FX）。 通过S2FX模型的公式，PlanB实现了白银、黄金、比特币等不同资产的估值。

在S2FX的新模型中，PlanB除了考虑比特币连续时间序列的数据外，还引入了阶段转换，即不同时期不同资产属性的因素。 他以水为例，水有四种不同的形态（相）：冰、水、水蒸气和离子水。 它们都是水，只是在不同的阶段，具有完全不同的性质。

阶段性转变也发生在金融领域。 对于美元来说，它已经从金币过渡到可以兑换成黄金的纸币，再到与黄金无关的纯纸币。 虽然美元在这三个阶段都是美元，但它们具有完全不同的性质。

同样，比特币也存在相变。 从一开始比特币“白皮书”发布后的“概念证明”属性，到与美元平价（1BTC=1美元）后的“支付”属性，再到第一次减半减半，几乎与黄金持平（1BTC=1盎司黄金），“数字黄金”属性，经过多次“减半”后，日交易量达到10亿美元的里程碑，监管更加清晰，金融更加产品（CME 集团和 Bakkt 的期货市场）为“金融资产”属性。

因此，在开发S2FX模型时，PlanB将各个阶段的比特币视为一种属性完全不同的新资产，进行进一步的分析和量化。

通过映射数据，PlanB 确定具有不同属性的四个比特币集群中的每一个都有自己非常不同的 S2F 市场价值组合，比特币“概念证明”（S2F 1.3 和市场价值 100 万美元）； 比特币“支付”（S2F 3.3，市值5800万美元）； 比特币“数字黄金”（S2F 10.2，市值$5.6B）； 比特币“金融资产”（S2F 25.1，市值 $114B）。

根据 PlanB，这四个比特币集群代表四种不同的资产，每种都有不同的叙述和特征。 S2F 为 1.3 且市值仅为 100 万美元的比特币“概念证明”与 S2F 为 25 且市值为 114B 美元的比特币“金融资产”是完全不同的资产。

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在这四种之上，PlanB 还向模型中添加了其他资产（白银和黄金），使其成为真正的跨资产模型。

添加黄金和白银的数据，新图表显示了四个比特币集群，以及白银和黄金。 这六种不同资产类别的数据在图表上形成了一条完美的直线。

PlanB 在使用白银和黄金 S2F 和市场价值数据对此进行回归分析后创建了 S2FX 模型。 S2FX模型显示S2F与这六种资产的市值有显着关系（P-value和F-test均较低，P-value的系数也较低），拟合较好（R-squared = 99.7%）。

对于比特币的第五阶段——比特币 S2F 将在 2020-2024 年达到 56。 使用 S2FX 模型公式，PlanB 估计比特币在第五阶段/集群的市场价值为 exp(12.7598)*56^4.1167 = 5.5 万亿美元。 如果 2020-2024 年有 1900 万个比特币，那么这意味着比特币的价格将为 288,000 美元。 新型号 S2FX 的估价明显高于旧型号 S2F 的 55,000 美元。

对此，PlanB 表示：“人们问我是否仍然相信我的模型。要明确一点：毫无疑问，比特币的 S2FX 模型是正确的，到 2021 年 12 月，比特币将达到 10 万美元至 28.8 万美元之间。”

今天，比特币被认为是一种价值储存和对冲通胀的工具。 而当它能够成为主流的支付方式和结算方式时，可以预见的是，将会出现第二波主流采用。 届时，比特币的价值可能会进一步加速升值，甚至与S2FX模型同步。 下一次区块奖励将在三年左右减半，这也可能使比特币价格进一步攀升至S2F曲线。

因此，在当前的牛市周期中，比特币价格仍有可能出现大幅回调。 然而，只要比特币保持在其短期偏差范围内，使用 S2F 估值仍然有效。